Kevin Warsh e la Fed

Se Kevin Warsh sarà confermato dal Senato statunitense come presidente della Federal Reserve — cosa che appare altamente probabile — si concentrerà su diverse priorità discusse di seguito. Prima di affrontarle, tuttavia, desideriamo trattare la questione dell'indipendenza della Fed.

Alcuni investitori continuano a preoccuparsi dell'indipendenza della Fed dall'esecutivo. A nostro avviso, la Fed rimarrà indipendente. Sebbene l'amministrazione Trump avrà nominato quattro dei sette membri del Board of Governors (Warsh compreso), non è il Board of Governors a fissare i tassi d'interesse — è il ruolo del Federal Open Market Committee (FOMC). Il FOMC ha dodici membri votanti: i sette membri del Board, il presidente della Federal Reserve Bank di New York e quattro membri a rotazione tra gli altri undici presidenti regionali della Fed. Le persone nominate da Trump rappresenteranno quindi solo un terzo dei membri votanti del FOMC.

Consideriamo la Fed come una banca centrale tuttora indipendente — a differenza, ad esempio, della Banca di Cina, le cui politiche sono di fatto dettate dal governo.

1. Kevin Warsh e l'inflazione

Kevin Warsh ha espresso il desiderio di ottenere sia tassi d'interesse a breve termine più bassi sia un'inflazione più contenuta — obiettivi che non sono sempre compatibili e che rappresenteranno una sfida notevole. La misura d'inflazione preferita dalla Fed, il core PCE (Personal Consumption Expenditures), si attesta attualmente al 3,1 %, nettamente al di sopra dell'intervallo obiettivo ufficiale dell'1,0-2,0 %.

Secondo gli economisti, i dazi statunitensi hanno aggiunto circa lo 0,4-0,5 % all'inflazione, e il dollaro più debole vi ha contribuito per un ulteriore 0,2-0,5 %. Per Warsh, la sentenza della SCOTUS sui dazi e un potenziale rafforzamento del dollaro potrebbero aiutarlo a raggiungere il suo duplice obiettivo. Una valuta più forte riduce generalmente l'inflazione e favorisce tassi più bassi (come si vede in Svizzera), mentre una valuta più debole tende ad alimentare inflazione e tassi più alti (come in Turchia).

Riteniamo inoltre che Warsh abbia ragione nel criticare il fatto che la Fed si sia affidata troppo ai dati storici nelle sue decisioni di politica monetaria, anziché concentrarsi a sufficienza su indicatori prospettici. I mercati finanziari si concentrano sempre sulle informazioni prospettiche. Gli investitori accoglierebbero quindi probabilmente con favore un cambiamento rispetto all'approccio di Jerome Powell, la cui enfasi sui dati ritardati ha contribuito alla lentezza della Fed nel riconoscere l'impennata dell'inflazione dopo la pandemia di COVID-19.

2. Kevin Warsh e il quantitative easing

Kevin Warsh è stato un critico costante dell'uso da parte della Fed del proprio bilancio per il quantitative easing e di ciò che ha definito «sovvenzionare il Tesoro» attraverso l'acquisto di obbligazioni. Molti investitori temono da tempo che la dimensione dei bilanci delle banche centrali sia diventata una fonte di distorsione dei prezzi degli attivi.

Riteniamo che l'intenzione dichiarata da Warsh di stabilire linee guida chiare sulla dimensione appropriata del bilancio della Fed, e sulle condizioni in cui esso dovrebbe essere impiegato, sia sensata e rappresenterebbe uno sviluppo positivo per gli investitori. Queste due questioni non sono mai state affrontate in modo soddisfacente dall'introduzione del quantitative easing all'indomani della crisi finanziaria del 2008. Una riduzione del bilancio della Fed sarebbe, naturalmente, fortemente positiva per il dollaro statunitense.

3. Kevin Warsh e la missione della Fed

Come il Segretario al Tesoro Scott Bessent, Kevin Warsh ha criticato quella che definisce la «deriva di missione» della Federal Reserve — la graduale espansione delle attività della Fed ben oltre il suo mandato di legge. L'Employment Act del 1946 e il Federal Reserve Reform Act del 1977 definiscono chiaramente il mandato della Fed come stabilità dei prezzi e massima occupazione. Alla Fed non sono mai stati conferiti dal Congresso poteri oltre questo mandato. Il coinvolgimento della Fed nella regolamentazione del settore finanziario, nella politica ESG (ambientale, sociale, di governance) e in altri ambiti costituisce un'attività per la quale non ha alcuna autorizzazione esplicita del Congresso. Riteniamo che gli investitori accoglierebbero con favore una Fed dal focus più netto e ristretto.

Riteniamo che Kevin Warsh spingerà per un bilancio della Fed più ridotto (ossia nessun ulteriore quantitative easing) e per un focus molto più ristretto su inflazione e occupazione. La sua preferenza per gli indicatori prospettici avvicinerebbe la Fed e i mercati finanziari. Riteniamo pertanto che Kevin Warsh sarà un fattore decisamente positivo per il dollaro statunitense, per il mercato dei titoli del Tesoro USA e, per estensione, per i mercati azionari.

Il mandato di Jerome Powell alla presidenza della Fed termina il 15 maggio 2026. Tuttavia, il senatore statunitense Thom Tillis sta attualmente bloccando le audizioni di conferma di Kevin Warsh. Secondo i mercati previsionali, vi è una probabilità del 45 % che Warsh non venga confermato prima del 15 maggio. In tale scenario, Jerome Powell continuerebbe a esercitare la presidenza della Fed a titolo provvisorio. Ciò spiega anche perché i mercati finanziari abbiano ridimensionato le loro attese di tagli dei tassi nel secondo trimestre 2026, poiché Powell si opporrebbe probabilmente a qualsiasi taglio nell'attuale contesto di elevato rischio inflazionistico.